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ATIVIDADE INDIVIDUAL
Matriz de atividade individual Disciplina: Valuation Módulo: 4 Aluno: Turma: 1 Tarefa: Você foi indicado como o analista responsável por realizar os cálculos de valuation dessa empresa. Para tanto, deve utilizar os dados apresentados e pesquisar as demais informações necessárias utilizando as reflexões e os parâmetros abordados ao longo desta disciplina. Nesse sentido, você deve elaborar um laudo simplificado de avaliação que deve conter os seguintes tópicos:
1. CONSIDERAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O PROCESSO DE VALUATION O objetivo deste tópico é contextualizar o grupo de investidores e o empresário a respeito de outros pressupostos e etapas que devem compor o processo de valuation, além de, simplesmente, a realização dos cálculos com as projeções apresentadas. 2. CÁLCULO DO CUSTO DE CAPITAL NOMINAL DOS ACIONISTAS PARA EMPRESAS NO BRASIL Neste tópico, você deve realizar as pesquisas que entender necessárias e, além dos cálculos, apontar a fonte utilizada e o motivo que o levou a utilizar cada valor no laudo que está elaborando. 3. CUSTO DE CAPITAL DOS INVESTIDORES (WACC) NOMINAL PARA EMPRESAS NO BRASIL Neste tópico, você deve descrever, de forma simplificada, como os valores foram encontrados e por que determinadas variáveis foram utilizadas. 4. VALOR TOTAL DE 100% DAS AÇÕES DA EMPRESA Neste tópico, você deve descrever, de forma simplificada, como os cálculos foram realizados e o porquê das variáveis utilizadas. 5. CONCLUSÃO Neste tópico, você deve informar o valor total de 100% das ações da empresa e, de forma resumida, apontar o contexto em que a avaliação foi realizada, alertando para a necessidade de verificação de outros pontos que entender necessários. Considerações importantes sobre o processo de valuation Conforme resumiu Tiago Reis, valuation, em português “avaliação de empresas“, é o processo para estimar o valor justo de uma empresa, também chamado valor intrínseco. Tendo como base a projeção dos fluxos de caixa da empresa do Sr. Edgar, adiante, calcularemos o custo de capital nominal dos acionistas para empresas no Brasil seguindo a seguinte ordem:
- Beta alavancado para a empresa
- Custo de capital nominal para o/a investidor/a norte-americano/a:
- Custo de capital em termos reais (descontada a inflação)
- Custo de capital em termos nominais para o Brasil (incluindo a inflação) Após essa fase chegaremos ao custo de capital médio ponderado (CMPC) – em inglês, weighted average cost of capital (WACC) – , que, segundo Feuser, representa a taxa que torna minimamente atrativa a realização de um investimento considerando os riscos percebidos. Para, enfim, determinarmos o valor total da empresa , em inglês , firm value ou enterprise value e o valor de mercado do capital próprio – equity value.
Cálculo do custo de capital nominal dos acionistas para empresas no Brasil DESCRIÇÃO Parâmetros Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10 Demonstrativo de resultado do exercício
- Receitas brutas previstas 97.900 109.939 121.752 132.944 143.101 151.813 159. 483 167.573 176. 196 185.7 89
- Dedução sobre vendas 10,0% - 9.790 - 10.994 - 12.175 - 13.294 - 14.310 - 15.181 - 15.948 - 16.757 - 17.620 - 18. = Receita operacional líquida 88.110 98.945 109.577 119.650 128.791 136.631 143.535 150.815 158.577 167.
- Custos de vendas (CMV ou CPV) 75,0% - 73.425 - 82.454 - 91.314 - 99.708 - 107.326 - 113.859 - 119.612 - 125.679 - 132.147 - 139. = Lucro operacional bruto 14.685 16.491 18.263 19.942 21.465 22.772 23.922 25.136 26.429 27.
- Despesas operacionais - 7.343 - 8.245 - 9.131 - 9.971 - 10.733 - 11.386 - 11.961 - 12.568 - 13.215 - 13. = Lucro operacional líquido (Ebitda) 7.343 8.245 9.131 9.971 10.733 11.386 11.961 12.568 13.215 13.
- Depreciação e amortização - 1. 253 - 1.29 7 - 1.3 42 - 1.389 - 1.438 - 1.488 - 1.540 - 1.594 - 1.650 - 1. = Lajir (lucro antes dos juros e IR) (Ebt) 6.090 6.949 7.789 8.582 9.295 9.898 10.421 10.974 11.565 12. Despesas financeiras - 2.633 - 2.63 3 - 2.856 - 3.056 - 3.224 - 3.353 - 3.437 - 3.489 - 3.542 - 3. = Lair (lucro antes do IR) 6.090 6.949 7.789 8.582 9.295 9.898 10.421 10.974 11.565 12.
- Imposto de renda 34,0% - 2.070 - 2.363 - 2.648 - 2.918 - 3.160 - 3.365 - 3.543 - 3.731 - 3.932 - 4. 157 = Lucro operacional após IR (Nopat) 4.019 4.586 5.141 5.664 6.135 6.533 6.878 7.243 7.633 8. Ajustes^ FCLE
- Depreciação e amortização 1.253 1.297 1.342 1.389 1.438 1.488 1.540 1.594 1.650 1.
- (∆) Investimentos - 1.253 - 1.297 - 1.342 - 1.389 - 1.438 - 1.488 - 1.540 - 1.594 - 1.650 - 1. (∆) Necessidade de capital de giro - 612 - 584 - 533 - 457 - 358 - 237 - 150 - 159 - 175 - 218 (∆) Contas a receber - 979 - 934 - 852 - 731 - 572 - 380 - 239 - 255 - 280 - 349 (∆) Estoques - 1.101 - 1.051 - 959 - 823 - 644 - 427 - 269 - 286 - 315 - 393 (∆) Fornecedores 1.469 1.402 1.278 1.097 859 569 359 382 420 523 = Fluxo de caixa livre da empresa - FCLE 3.407 4.002 4 .608 5.207 5.777 6.295 6.728 7.084 7.458 7. Ajustes^ FCLA
- Empréstimos 3.375 3.662 3.918 4.134 4.299 4.407 4.473 4.541 4.616 4.
- Amortizações de dívidas - 3.375 - 3.375 - 3.662 - 3.918 - 4.134 - 4.299 - 4.407 - 4.473 - 4.541 - 4.
- Despesas financeiras 7,80% - 2.633 - 2.633 - 2.856 - 3.056 - 3.224 - 3.353 - 3.437 - 3.489 - 3.542 - 3.
- IR sobre juros (benefício fiscal) 895 895 971 1.039 1.096 1.140 1.169 1.186 1.204 1. **= Fluxo de caixa livre do acionista - FCLA 1.670 2.551 2.979 3.405 3.814 4.190 4.526 4.849 5.195 5.
- Valores em milhões de reais
- Beta alavancado da empresa** Para chegarmos ao Beta alavancado, utilizamos a seguinte fórmula: βa = βd × [1 + (P ÷ PL) × (1 – IR)] Onde: βa é o beta alavancado, exprime o risco total da empresa em relação ao mercado; βd é o beta desalavancado, exprime o risco econômico da empresa (sem dívidas); P é o valor de capital de terceiros inserido no capital total da empresa; PL é o valor de capital próprio inserido no capital total da empresa; IR é a alíquota de imposto de renda marginal a que a empresa está sujeita. Os dados de P, PL e IR foram obtidos da contextualização da tarefa , enquanto o βd (Unlevered beta) específico do setor de autopeças (auto parts) foi obtido no site da Stern School of Business da New York University (NYU) , onde o professor Aswath Damodaran mantém uma página com esse e vários outros índices. Assim, chegamos ao seguinte resultado: DESCRIÇÃO VALORES Participação do capital de terceiros 40% Participação do capital próprio 60% Beta desalavancado (autopeças) 1, Imposto de renda 34% Beta alavancado 1, Verificando que a empresa do Sr. Edgar terá um risco maior que seus pares (1,64) , pois possui uma alavancagem acima da média do setor (1,40) , informação também constante na página do professor Damodaran.
Ou seja, o Ke (real) resultou em 10,76% a.a.
4. Custo de capital em termos nominais para o Brasil (incluindo a inflação) Para encontrar este indicador, utilizamos a seguinte fórmula, acrescentando a inflação nacional: Ke (nominal para o Brasil) = [(1 + Ke (real)) × (1 + Inflação (projetada para o Brasil))] – 1 Aqui também as variáveis são autoexplicativas, com Custo de capital em termos reais e Inflação projetada para o Brasil. O Ke (real) foi calculado no item anterior e a inflação projetada para o Brasil é informada na contextualização da tarefa. Assim, chegamos ao seguinte resultado: DESCRIÇÃO VALORES Custo de capital em termos reais 10,76% inflação projetada para o Brasil 3,50% Custo de capital em termos nominais para o Brasil 14,63% Finalizando esta etapa com um Ke (nominal para o Brasil) em 14, 63 % a.a. Custo de capital dos investidores (WACC) nominal para empresas no Brasil Assaf Neto (2019, p. 95) ressalta que o CMPC, ou WACC, é a taxa de desconto que deve ser aplicada sobre os fluxos de caixa futuros da empresa a fim de determinar o seu valor econômico (firm value). Primeiro, calcularemos o custo efetivo de capital de terceiros, através da seguinte fórmula: K3º = i × (1 – IR) Onde: K3º é o custo efetivo do capital de terceiros. É a taxa de juros da dívida após o benefício fiscal; i é a taxa de juros efetiva da dívida antes do benefício fiscal. É a média ponderada das taxas efetivas de juros do endividamento; IR é a alíquota do imposto de renda marginal, é a alíquota representativa dos tributos pagos sobre o lucro; (1 – IR) é o fator de redução do custo de capital de terceiros em razão do benefício fiscal. As variáveis utilizadas foram informadas na projeção do fluxo de caixa da empresa do Sr. Edgar, chegando ao seguinte resultado: DESCRIÇÃO VALORES Taxa de juros efetiva da dívida antes do benefício fiscal 7,80% Imposto de renda 34,00% Custo efetivo de capital de terceiros 5,15% Ou seja, K3º de 5,15% a.a.
Agora passaremos ao cálculo do CMPC (WACC) propriamente dito, utilizando a seguinte fórmula: CMPC = {Ke × %PL} + {K3º × %P} Onde: Ke é o custo do capital dos/as acionistas; %PL é a participação do capital próprio inserido no capital total da empresa; K3º é o custo efetivo do capital de terceiros (após o benefício fiscal); %P é a participação do capital de terceiros inserido no capital total da empresa. Sendo Ke e K3º calculadas anteriormente , %PL e %P informadas na contextualização da tarefa , chegamos ao seguinte resultado: DESCRIÇÃO VALORES Custo do capital dos/as acionistas 14,63% Participação do capital próprio 60,00% Custo efetivo do capital de terceiros (após o benefício fiscal) 5,15% Participação do capital de terceiros 40,00% CMPC (WACC) 10,84% Assim, 10 , 84 % a.a. é a taxa que torna minimamente atrativo o investimento na empresa do Sr. Edgar, considerando os riscos percebidos. Valor total de 100% das ações da empresa Stewart III (2005, p.225) afirma que o valor de mercado total da empresa será igual ao valor de mercado de todo o capital de terceiros inserido no negócio, somado ao valor total de mercado do capital próprio, ou seja: firm value = dívida líquida (dívida) + equity value Nesse sentido, Serra e Wickert (2019, p. 70) sugerem os seguintes passos para o valuation por esse método: 1º passo – calcular o CMPC da empresa; 2º passo – calcular os fluxos de caixa dos/as investidores/as até o momento “n” em que os fluxos se tornem estáveis ou com crescimento a uma taxa constante; 3º passo – calcular o valor presente da perpetuidade, ou seja, transformar os fluxos de caixa de “n + 1” até o infinito no seu valor equivalente no momento “n”; 4º passo – consolidar o fluxo de caixa adicionando o valor da perpetuidade no momento “n” e calcular o valor presente, obtendo assim o firm value; 5º passo – calcular o equity value, subtraindo do firm value o valor da dívida líquida. Como o CMPC já foi calculado anteriormente , partimos para verificação de quanto são as taxas quando os fluxos de caixa começam a crescer perpetuamente , sendo de 5,28% para o FCLE e 7,14% para o FCLA. Para achar esses valores basta calcular o quanto o valor dos FCL aumenta em relação ao ano anterior. O cálculo seguinte é o do valor da perpetuidade dos fluxos de caixa do ano 11 até o infinito , bastando incrementar o valor do FCL do ano 10 com a taxa, quando os fluxos de caixa começam a crescer perpetuamente, citadas acima.
Assim, os valores encontrados nesta avaliação podem oscilar dentro de uma “margem de erro” , pois premissas variam e incertezas surgem em períodos indeterminados, logo, esses valores devem ser considerados como um norte, um ponto de partida, não como uma verdade absoluta , devendo ser revistos constantemente, de acordo com a dança da economia e mercados, que seguem ciclos não só no Brasil, mas ao redor do mundo globalizado onde vivemos. Bibliografia BOARD OF GOVERNORS of the FEDERAL RESERVE SYSTEM. Monetary Policy Report, June 17, 2022. Disponível em: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/20220617_mprfullreport.pdf. Acesso em: 21 jul. 2022. FEUSER, C. E. P. Valuation (apostila). Rio de Janeiro: FGV, 2022. GRUPO SUNO. Guia completo de Valuation: como calcular o valor de uma empresa. Disponível em: https://www.suno.com.br/guias/como-fazer-valuation-empresas/. Acesso em: 20 jul. 2022. NEW YORK UNIVERSITY (NYU). Betas by Sector (US). Disponível em: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html. Acesso em: 20 jul. 2022. NEW YORK UNIVERSITY (NYU). Country Risk Premiums - NYU Stern. Disponível em: https://people.stern.nyu.edu/adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls. Acesso em: 20 jul. 2022. U.S. DEPARTMENT OF THE TREASURY. Daily Treasury Par Yield Curve Rates. Disponível em: https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest- rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve&field_tdr_date_value=2022. Acesso em: 20 jul. 2022.
