Download Teori struktur modal and more Papers Accounting in PDF only on Docsity!
TEORI STRUKTUR MODAL
Teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh
perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan?
Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai
perusahaan, atau harga saham, adalah struktur modal
yang terbaik.
Modal yang dipergunakan perusahaan selalu mempunyai
biaya. Biaya tersebut bisa bersifat eksplisit (artinya
nampak, dan dibayar oleh perusahaan), tetapi bisa juga
bersifat implisit (tidak nampak, bersifat opportunistic,
atau disyaratkan oleh pemodal)
Bagi para pemodal membeli obligasi ditafsirkan
mempunyai risiko yang lebih rendah, maka biaya modal
yang berasal dari hutang akan lebih kecil dari biaya
modal yang berasal dari modal sendiri.
Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak
Pasar modal yang sempurna adalah pasar
modal yang sangat kompetitif. Dalam pasar tersebut antara lain tidak dikenal biaya kebangkrutan, tidak ada biaya transaksi, bunga simpanan dan pinjaman sama dan berlaku untuk semua pihak, diasumsikan tidak ada pajak penghasilan.
Apabila tujuan struktur modal adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan, maka tujuan ini analog dengan menurunkan biaya modal
Rumus biaya modal dari masing-masing sumber dana sbb: 1. Biaya modal sendiri (ke)
E
S = -----------
(1 – ke)t
dimana,
S = nilai pasar modal sendiri
E = laba perlembar saham ( laba yang tersedia
bagi pemilikperusahaan) ke = biaya modal sendiri
Karena n tidak terhingga maka persamaan
ini dapat ditulis sbb:
E
ke = -----
S
Biaya modal perusahaan (ko) adalah
biaya modal rata-rata tertimbang dapat
dihitung :
S B
ko = ke ( ------ ) + kd ( ------- )
B+S B+S
Dimana,
S = nilai modal sendiri
B = nilai hutang
ke = biaya modal sendiri
kd = biaya hutang
Biaya modal perusahaan (ko) juga dapat
dihitung sbb :
O
ko = -----
V
Dimana,
O = Laba operasi
V = Nilai perusahaan = B + S
Apabila nilai perusahaan meningkat berarti
biaya modal perusahaan menurun.
O Laba bersih operasi .………… Rp 10 juta
F Bunga ……………………….. -
E Laba tersedia untuk pemilik saham 10 juta
ke Biaya modal sendiri ………….. 0,
S Nilai modal sendiri ……………… 50 juta
B Nilai pasar hutang ……………… -
V Nilai perusahaan ……………… 50 juta
o Biaya modal perusahaan :
= 0(0/50) + 0,20(50/50) ………… 0,
Misalkan PT. X mengganti sebagian modal sendiri
dengan hutang. Biaya hutang (kd) , atau tingkat keuntungan yang diminta oleh kreditor 16 %. Bunga harus dibayar setiap tahunnya Rp 4 juta. Dengan menggunakan hutang perusahaan menjadi lebih beresiko, dan karenanya biaya modal sendiri ( = ke ) naik menjadi, misalnya 22 %. Kalau laba operasi bersih tidak berubah ( asumsi butir 1 ), maka nilai perusahaan akan nampak sebagai berikut :
Setelah perusahaan menggunakan hutang,
nilai perusahaan meningkat (atau biaya modal perusahaan menurun ). Kalau misalnya sebelum perusahaan menggunakan hutang perusahaan mempunyai jumlah lembar saham sebanyak 1.000 lembar, maka harga sahamnya adalah Rp 50.000 per lembar. Setelah perusahaan mengganti sebagian saham dengan hutang ( yang diganti adalah sebesar Rp 25 juta atau 500 lembar saham ), maka nilai sahamnya naik menjadi Rp 27,27 juta/500 = Rp 54,540.
Pendekatan Modigliani
Menurut Modigliani dan Miller pendekatan
tradisional adalah tidak benar. Mereka menunjukan kemungkinan munculnya proses arbitrase yang akan membuat harga saham (nilai perusahaan) yang tidak menggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang, akhirnya sama. Proses arbitrase muncul karena investor selalu lebih menyukai investasi yang memerlukan dana yang lebih sedikit tetapi memberikan penghasilan bersih yang sama dengan risiko yang sama pula.
Pada saat Rahman masih memiliki 20 % saham PT X (yang mempunyai hutang), ia mengharapkan untuk memperoleh keuntungan 0,20 x R[p 6,00 juta = Rp 1, juta.
Pada waktu memiliki 20 % saham PT. Y dan mempunyai hutang sebesar Rp 5 juta, maka keuntungan yang diharapkan adalah :
Keuntungan dr shm PT Y 0,20 x Rp 10 jt = Rp 2,00 jt
Bunga yang dibayar = 0,16 x Rp 5 jt = 0,80 jt
Rp 1,20 jt
Hal ini berarti Rahman dapat mengaharapkan untuk memperoleh keuntungan yang sama yaitu Rp 1,20 juta, menanggung risiko yang sama, tetapi dengan investasi yang lebih kecil Rp 0,45 juta
Proses penggantian modal sendiri dengan
hutang yang dilakukan oleh PT X, terdapat kejanggalan. Diatas disebutkan bahwa PT X mengganti modal sendiri dengan hutang sebesar Rp 25 juta. Apabila semula sebelum menggunakan hutang, nilai modal sendiri Rp 50 juta maka setelah diganti dengan hutang Rp 25 juta nilai modal sendiri tentu menjadi Rp 25 juta, dan tidak mungkin menjadi Rp 27,27 juta. Kalau modal sendiri menjadi Rp 25 juta, maka seharusnya biaya modal sendiri setelah menggunakan hutang menjadi
ke = E/S = 6 juta / 25 juta = 24%
Dalam keadaan pasar modal sempurna dan
tidak ada pajak, MM merumuskan bahwa biaya modal sendiri (ke) akan berperilaku sebagai berikut:
ke = keu + (keu – kd ) (B/S)
Dalam hal ini,
keu = biaya modal sendiri pada saat
perusahaan tidak menggunakan hutang.
Dalam contoh PT. X, berarti :
ke = 20% + (20% - 16%) (25/25)
= 24%
Kita memperoleh angka yang sama dengan cara
perhitungan di atas.
Perhatikan biaya hutang (kd) selalu lebih
kecil dari biaya modal sendiri (keu). Hal
tersebut disebabkan karena pemilik modal
sendiri menanggung risiko yang lebih
besar dari pada pemberi kredit dan kita
berada dalam pasar modal yang sangat
kompetitif. Hal tersebut disebabkan oleh :
Penghasilan yang diterima oleh pemilik
modal sendiri bersifat lebih tidak pasti
dibandingkan dengan pemberi kredit.
Dalam Pertistiwa likuidasi pemilik modal
sendiri akan menerima bagian paling akhir
setelah kredit-kredit dilunasi.
